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今年初起人行貨幣政策趨緊，債市已遭重擊，股市亦受干擾，經濟活動初現放緩現象。本次信用緊縮是官方有意為之，而非金融情勢惡化所致。為維穩經濟，過去2年大陸貨幣政策極度寬鬆。在全球景氣展望樂觀之際，適度的緊縮不失為持重的做法。

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今年初起人行緊縮銀根，目前已透過公開市場操作收回約1兆人民幣的短期資金；7天Shibor利率因而上升60 bp至2.信用卡刷團費保險93%，為2年來新高；除此之外，其信用卡國外刷卡手續費2018亦上調中期貸款（MLF）利率2次共20 bp至3.05%（為自2014年創設以來首次上調），並調高附買回利率2次共20 bp至2.45%（4年來首次上調）。人行動作影響層面逐漸擴大，市場利率終結連續3年的下跌。另外，A股4月中起重挫，淪為今年全球主要股市中唯一下跌的市場；H股亦受影響，但跌勢尚屬溫和。最值得關注的是大陸經濟初現放緩的跡象；去年下半年起大陸經濟隨全球經濟復甦而重拾動能，第1季經濟成長率達6.9%，為1年半以來最高，但大陸經濟近來有與全球上揚趨勢脫鉤的跡象，尤以4月最為明顯。

2015年中開始，人行在貨幣政策上有一重大轉變。之前的政策大抵為「管量不管價」，即設定貨幣供給目標，而任由Shibor利率波動；之後則為「管價不管量」，即設定Shibor利率，並注入大量流動性以符合利率目標；在2015年中至2016底，人行對金融機構的債權增加364%至8.5兆人民幣，其間M2年增率遽增3至4個百分點至13至14%；值得注意的是，M2年增率遽增係發生在巨額資金外流，而人行強力阻貶人民幣的時候。大陸的外匯存底大量流失，而貨幣供給增加速度加快的現象顯示人行對市場挹注資金不留餘力。寬信用卡機場貴賓室鬆的貨幣與積極的財政政策雖使得大陸在過去2年全球經濟不景氣中表現不俗，但亦留下不少的後遺症，如經濟整體負債率攀高、政府直接與間接負債急升與房價高漲。全球景氣展望樂觀之際，適度的緊縮不失為持重的做法。大陸政府的債務不會是金融危機的來源。首先，大陸的財政收入十分中央集權，但財政政策卻由地方政府與國有企業執行；事實上大陸中央政府國債占GDP僅17%，即使加計地方政府與國有企業負債，在主要國家中亦屬偏低。另外，大陸政府可能是全球償債能力最佳的政府之一。（作者是凱基投顧總經理朱晏民）(旺報)




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